“经济周期下滑时，会产生大量不良，上一轮投资下投资人都是外资，他们深知价值投资，就是收购。经济周期是轮回的，从2014年开始到现在，最多的买家转为民营，源于人民币市场有很多钱。人民币的崛起对不良的认知是经过十几年的培育到了今天，今天最大的竞争对手从投资角度看不是外资，是民营，是央企、国企，会把廉价的资本聚集在一起。”11月30日，中国不良资产行业联盟主席、湖岸投资首席投资官、海岸投资创始合伙人兼董事长张晓琳在“《财经》年会2018：预测与战略”上如此表示。张晓琳表示，不良资产投资分为三类。一类是增长类，例如天使、PE，那些都是增长类，本质原理是因为公司的增长而去投钱，跟着一起升值。第二类是故意收益类；第三类是另类，不良资产数量另类。不良资产的另类分为几种，包括银行的公司债、个贷、违约债券、“僵尸企业”，都是不良的机会。
回答主持的提问，不良资产投资是属于“长线投资”还是“短线投资”？张晓琳表示，做长线还是短线分为两种。中国不良资产投资人不多，买的便宜人民币用的杠杆比较高，买下来之后一般见好就收。如果买的是债权，工作就是把合同签回来。有时候会快进快出，真正做不良的人不是这么做，真正做不良的人要停一个周期。从收购、城市、区域、运营团队的嫁接等等这是一个长线。
以下为张晓琳发言实录：
张晓琳：我本人的经历主要是投这块儿，2004年开始到今天我们是投特殊机会和另类。到今天为止我们投了账面值千亿以上了，这个市场上大多数人对不良资产不了解，投资分为几类。一类是增长类，例如天使、PE，那些都是增长类，本质原理是因为公司的增长而去投钱，跟着一起升值。第二类是固定收益类；第三类是另类，不良资产数量另类。不良资产的另类分为几种，包括银行的公司债、个贷、违约债券、“僵尸企业”，都是不良的机会。
说到银行债，我们主要是做公司债。不良资产到底投什么？怎么定价？上的周期我们处理过80年代的债、70年代的债、90年代的债，上个周期不说了。这个周期下，朱镕基改革之后银行风控做得非常好，这个周期从2015年开始投了120亿现金进行收购。从银行买的时候，要回归买什么东西，我们买的就是银行的债权。两、三年前银行给公司放贷的时候是100块钱，风控一般会要求抵押物的估值要是160块钱，同时加上担保人公司，自然人担保，法人代表或者股东担保。经济周期下滑的时候，或者说经济的GDP在增长，只要 增长速度是到5、6、7%的时候，大量的不良就会产生，上一轮投资下所有的投资人都是外资，没有人民币，重要的是外资是非常成熟的金融周期，他们深深知道有一中价值投资就在这个点进入，就是收购。经济周期是轮回的，生命也是如此，最重要从低谷走出来，在低谷买东西低于本身的价格，同时因为人性的恐慌。只要这个东西冠上不良，价格就会大跌，其实它的本质并不是这样。这个国家风控做好的一定是银行，利息付不了这个100块钱公司的债就要卖回来。一般市场上要看流动性，市场上有多少人识货。如果你用1毛钱，或者3毛钱买的话，即便是4、5毛买下来的话，当年的估值就是160块钱，加上企业的价值，担保人的价值，同时也有可能在某一个点上错失定价，一买就是几百户，安全边际大于当年银行放贷的时候，因为流动性的不足而产生的，以及大家对这个行业的认知。从买的角度来讲是价值投资。我们做了这么多年，没有一单亏损，原因是对这个行业认知的信息不对称，也靠无效性来赚钱。买下来以后，由于有门槛，因为你的工作是退出，赚钱是一进一退，进和退之间的利差，有一些门槛，例如司法和退出手段。上个周期资本的聚集在外资，这个周期完成变了。这个周期下从2014年开始到现在，最多的买家不是外资，就是民营，也是源于人民币市场有很多钱，例如人保资本有上万亿货币等着投，包括理财产品和老百姓的存款。人民币的崛起对不良的认知是经过十几年的培育到了今天，今天最大的竞争对手从投的角度不是外资，是民营，是央企、国企，会把廉价的资本聚集在一起。
主持人宋斌：从您的角度来看，不良资产投资是属于“长线投资”还是“短线投资”？
张晓琳：做长线还是短线分为两种。由于中国不良资产投资人不算特别多，买的便宜，人民币用的杠杆比较高，买下来之后一般见好就收。如果买的是债权，工作就是把合同签回来。有时候会快进快出，真正做不良的人不是这么做，真正做不良的人要停一个周期。例如在这个周期下，从2014年到今天我们看过30万卷宗，这些卷宗由于经济下行，抵押物在如下几个领域，房子，包括各类房子，有酒店，整个中国的酒店供大于需，除了北上深，甚至广州的酒店行业一半都是亏损的，酒店所有者的回报率非常低，绝大部分酒店要么不良，要么在不良的路上。酒店作为抵押物的时候，有两次流动的问题，一部分是通过司法拍掉，一般拍不掉。有几种原因，大部分老百姓的钱不会买一个酒店，只有机构投资人或者专业的投资人才会买，大多数专业投资人做地产不会买，因为酒店无关乎地产，而是关乎运营能力。要做这个肯定要是长线，通过不良买酒店，基本上就是成本的四折或者五折，某种意义上是价值投资，就应该收购，但是如果没有后端运营能力，没有整合能力做不了这件事儿。如果这个价格能拿下来，初始成本1.5万不赚钱，5000一定能赚钱。后端还有很多金融手段，例如上市公司、现金流证券化等等，但是这个过程是长线。从收购、城市、区域、运营团队的嫁接等等这是一个长线。
《财经》年会2018：预测与战略由《财经》杂志、财经网主办，于11月28日-30日在北京举行。
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